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光大策略中观行业周观察,中美贸易谈判达成共

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光大策略中观行业周观察,中美贸易谈判达成共

一周行业观察

历年房价波动呈现出明显的周期性趋势。从价格看,当前多个主要城市的房价上涨已经明显趋缓,本轮房价周期顶部已现,接下来将进入0.5-1年的 减速上涨期。

中美贸易谈判达成共识,关注相关标的预期修复

    上周钢材、有色等主要周期品价格下跌势头有所趋缓,石油价格受减产延长支撑延续上涨,南方地区水泥价格也在继续上涨,烧碱、农药等部分化工品价格较为强势。我们认为,周期价格下跌短期趋缓的原因主要有两个, 一个是北方采暖季“2+26”环保限产进入实质实施阶段,供给收缩起到托底作用;另一个是前期市场担忧需求下行拖累周期的预期可能存在超调, 短期提供博弈机会。但是,周期重势的经验规律下,预期差的博弈机会小而短暂,从风险性价比的角度来看吸引力相对有限,建议更多精选维持较高景气的部分细分领域,如油气、农药、肥料、小金属等。

从价格看,当前多个主要城市的房价上涨已经明显趋缓,本轮房价周期顶部已现,接下来将进入0.5-1年的减速上涨期。

    本周建材板块依旧震荡格局,申万建材下跌0.05%,其中水泥上涨0.64%、玻璃上涨1.37%。1)近日生态环境保护大会召开,提出建立统一的空间规划体系和协调有序的国土开发保护格局,严守生态保护红线。预计未来对矿山的整治以及监管仍将继续加强。长期看环保高压的持续会使得部分行业进行格局重塑,如已经在发生的华东水泥;2)中美新一轮贸易谈判达成共识,双方停止互相加征关税,建议关注此前受到贸易战影响而有所调整的标的,如中国巨石等。

本文来自盘古智库。

    关注优质成长标的,重点推荐材料革命系列:坤彩科技、再升科技。坤彩科技作为兼具全球竞争力和产业升级逻辑的隐形龙头,实现了化妆品级和汽车级产品的批量供货;再升科技为具备资源禀赋和技术优势的微纤维玻璃棉龙头,受益于面板和半导体技术突破带来的电子洁净空气市场爆发。

摘要

    水泥:淡季将近,价格涨势趋缓。本周价格上涨地区主要是江西、江苏等地,幅度10-30元。5月下旬开始,逐渐进入淡季,需求季节性减弱,价格涨势开始趋缓。库存表现看,受降雨天气影响,华东水泥库存环升1.86个pct,江浙沪皖均有上升;熟料库存环升2.08个pct。龙头企业看,安徽芜湖海螺水泥库存环升15个pct至35%、江苏淮海中联环升20个pct至40%,仍处低位。粉磨开工率环升0.48个pct,主要是前期受环保影响的安徽开工率回升。供给端看,一方面多地已有淡季停限产计划,另一方面受环保检查影响,部分产线也会受到约束。考虑到当前库存处于历史低位,预计后续华东价格回落幅度有限。

历年房价波动呈现出明显的周期性趋势。从价格看,当前多个主要城市的房价上涨已经明显趋缓,本轮房价周期顶部已现,接下来将进入0.5-1年的 减速上涨期。我们预期2016年四季度至2017年一季度,部分城市房价即将停止上涨,转而进入回调期。从开发看,房地产资金来源收紧,开发速度亦明显放缓,行业即将迎来新一轮调整。

    在需求韧性、供给刚性的2018年,水泥行业独有的高度集中竞争格局将进一步提升企业价格和盈利中枢,带来业绩超预期,且在存量博弈阶段,龙头竞争优势将更加凸显,特别是具备成本优势的龙头。继续推荐海螺水泥等华东水泥股。

全国房价普涨的背后,不同城市的上涨逻辑可能存在结构性差异。常住/户籍人口比例、就业人口比例、房价收入比、人均广义库存量四项指标对某些城市有很好的预测能力,但对另外一些城市预测效果不佳。本质上,不同因素对各地区购房情绪的影响程度不同。购房决策时应充分感受本地市场情绪,及时调整策略。

    玻纤:当周期复苏遇上结构升级。与传统周期行业不同,玻纤为全球贸易品,周期较长,约8年。我们判断2018年或是玻纤需求复苏的起点。同时,由于产品差异化明显,高端产品进入壁垒较高,具备技术和成本优势的龙头企业同时呈现出更强的成长性。玻纤龙头在需求复苏和结构升级共振下有望显著受益。

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    不容忽视的优质成长标的。一方面下游地产集中度提升趋势明确,与之有稳定供货关系的龙头充分受益;另一方面各细分行业龙头相对优势明显,有望取得超行业增速水平,建议关注东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树。

本轮地产周期顶部已现,回调可期

    风险提示:1、地产销售增速不及预期,对水泥中期需求预期形成压制;2、环保约束下的行政限产执行力度不及预期。

我国房地产价格变化存在明显的周期现象。我们在第一季度房地产专题报告中曾经阐述,我国房地产价格变化存在明显的周期现象(详见资金政策驱房 价,人口库存决涨跌 ——2016春季国内房价专题报告)。一个完整的价格变化周期长度约为3年,主要由加速上涨、减速上涨、加速下跌和减速下跌几个部分组成。每个阶段持续约 0.5~1年。

从价格看,当前多个主要城市的房价上涨已经明显趋缓,房价周期顶部已现。从第二季度房价运行结果看,深圳、上海、北京等主要城 市的房价同比涨幅已明显回落,图形中已出现显著的顶部特征,亦印证了我们在一季度的判断。笔者认为,这说明本轮房价周期已达顶部,接下来将进入0.5~1 年的减速上涨期。我们预期2016年四季度至2017年一季度,部分城市房价即将停止上涨,转而进入回调期。

从开发看,房地产资金来源收紧,开发速度亦明显放缓,行业即将迎来新一轮调整。随着商品房销 售放缓,房地产开发的资金来源和新开工面积均出现了显著的回调趋势。笔者在前文中提出,本轮房价上涨与前几轮的最大区别在于房价启动先于房地产行 业启动。由图3可见,被房价拉动的地产开发在多方面因素作用下仅持续约一个季度便开始萎缩,无疑说明被价格强行拉动的行业上升周期难以持续。全球避险情绪 和流动性过剩给多个过剩行业带来了类似的喘息机会,但其中蕴含的风险仍需重点关注。

城市间房价上涨逻辑的结构性差异

全国房价普涨的背后,不同城市的上涨逻辑可能存在本质区别。表1显示了4-7月35个大中城 市房价涨幅排名前20位。我们曾在一季度报告中选取了常住/户籍人口比例、就业人口比例、房价收入比、人均广义库存量作为评价指标,预测了最具上涨潜力的 七个城市。从结果看,报告发布后实际涨幅前七的城市中,厦门、杭州、福州、天津四个城市均在预测范围,且预测名次与实际情况基本相同,说明选取的四个因素 在很大程度上决定了房价涨幅。但也应看到,合肥、南京、武汉在我们选取的指标中表现均不显著,预测排名仅为中等水平。同样的指标在不同城市间预测能力的明 显区别,代表不同城市的上涨逻辑可能存在结构性差异。选取的指标只涵盖了基本面因素,但实际购房决策与地方限购严厉程度、羊群效应程度、地区投资偏好等不 可量化的因素关系同样紧密。

本质上,不同因素对各地区购房情绪的影响程度不同。如何量化这种影响,还是学术界亟需继续解决的问题。从投资角度看,笔者认为应在了解基本面情况的基础上,实时感受本地市场情绪变化,才能做出相对合理的投资决策。

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