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超新星基金CEO更,营造产品军器谱

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超新星基金CEO更,营造产品军器谱

  □本报记者 郑洞宇

  赵娟

  混基由于仓位灵活,基金经理的主动管理能力变得更为重要。投资者在选择混合型基金时,过往业绩、从业经历、擅长的风格和行业等,都应纳入考虑范围内。

  《证券投资基金运作管理办法》征求意见稿拟规定股票基金、债券基金、货币市场基金等类型的基金产品,应当有80%以上的非现金基金资产属于投资方向确定的内容。对此,不少业内人士表示,征求意见稿凸显了各类型基金的风格定位,有利于基金投资向资产配置转型。过去,投资者倾向于选择明星基金经理管理的基金,主要集中于股票型产品,资产配置结构单一。倘若基金产品投资风格通过仓位下限提升实现明确的界定,未来基金的工具特性将进一步凸显,投资者可借助不同类型的基金产品进行组合,实现有效的资产配置。在基金业向现代财富管理机构转型的大背景下,不少基金公司也致力于丰富公司的产品线,打造全面的产品“兵器谱”,通过多样化的产品来满足持有人的资产配置需求。

  股票型基金“择时”时代即将终结?从4月26日证监会公布的《证券投资基金运作管理办法》征求意见稿(以下简称“征求意见稿”)中,这一变化已见端倪。

  《投资者报》记者 罗雪峰

  淡化择时 强化选股

  上述征求意见稿中涉及明确基金投资的杠杆上限、债券投资亦要遵循10%分散化原则、放开公募基金发行FOF等。其中,最引人关注的,无疑是关于“拟将股票型基金仓位下限从60%提高到80%”的规定。

  8月8日,股票型基金仓位新规正式生效,在引发老基金更名潮的同时,也对公募基金的投资者提出了更高的要求,未来他们需要更多依靠自己的判断来进行择时投资了。

  目前多数债券基金、货币基金对相应资产的仓位配置大都在80%以上,所以新规对这些基金影响不大。而股票型基金中仍有不少仓位不及80%,新规若实行,这些基金则存在硬性回补仓位的要求。有业内人士担忧新规弱化了股基基金经理的择时与资产配置能力。不过,一位股基基金经理私下表示,股票型基金仓位下限提高能够减少基金经理对资产配置的烦恼,事实上增仓、减仓对于投资收益的贡献度有限,所以对新规定欣然接受。

  修订起草说明指出,证监会主要是向国际靠拢,参照“股票型基金在海外通常90%以上资产投资于股票”等依据。

  济安金信的数据显示,在仓位新规生效前的过渡期内,有67家基金公司的371只股票型基金(以下简称“股基”)转型为混合型基金(以下简称“混基”)。

  事实上,近年A股结构分化格局严重,股基择时的意义正在弱化。Wind数据统计显示,2012年以来业绩表现最好的普通股票型基金上投摩根新兴动力,近五个季度股票市值占基金资产总值比例分别为87.41%、89.44%、85.92%、84.55%和84.32%,仓位基本上都保持在一定的中枢,即使在2012年三、四季度A股屡创新低时,也保持着80%以上的股票仓位,可见选股对业绩的贡献更加明显。此外,华宝兴业新兴产业、广发核心精选等业绩居前的股票型基金近五个季度股票仓位也均保持在80%以上。而反观2012年以来业绩垫底的基金,则出现了仓位“追涨杀跌”的迹象。

  如果股票型基金的仓位空间将只剩15%,其高风险高收益的特征将更加突出。这也意味着,股票型基金经理在主动管理方面可以放下“择时”这把双刃剑,专心进行选股。

  值得一提的是,截至8月8日,有35家基金公司旗下暂无股基这一品种。

  事实上,淡化择时,能够进一步体现基金经理的选股能力。有基金业人士认为,仓位下限提升后,股基超额收益的来源就是选股能力,这样的业绩更加具有含金量。

  对于当前的股票型基金而言,修改基金契约需要召开持有人大会,不愿接受80%下限的基金将可重新归入混合型,这或许将重新划分国内股票型基金和混合型基金的格局。

  “股基变更为混基后,对基金管理运作而言,可以不受80%的仓位限制,操作更为自由。但同样,由于混基仓位限制较低,所以对基金经理的要求反而更高。因为相关基金经理既要会择股,更要会择时,能够提前预判市场趋势而及时提高或降低仓位,否则很容易跑输其他基金。”招商证券杏彩注册,分析师告诉《投资者报》,这也意味着,业绩稳定的明星基金经理将会越来越“卖座”,成为基民们追捧的对象。

  丰富产品 优化配置

  不过,大多投资者都还记得,2008年的熊市中,股票型基金因为有60%的仓位下限大面积亏损而遭诟病。在中国这样波动较大的新兴市场,如果国内公募基金市场相对排名、短期业绩等导向难改,重新定义了风险收益特征的股票型基金是否被投资者所接纳仍是个未知数。

  35家公司旗下暂无股基

  不过,倘若A股出现单边下跌的熊市,基金如何规避风险?基金分析人士认为,目前A股处于历史低位,市场震荡的概率更大,很难出现单边大幅下跌的行情,在这种市场环境中明确基金投资风格,也是合适的时机。而公募基金做的就是相对收益,以指数为比较基准,股票基金经理在熊市中要做的也是战胜指数。

  在西方市场,当股票型基金经理放弃了择时,投资者甄选基金就需要由专业的财务顾问、理财公司承担这一分工,而在国内,这一市场一直发展缓慢。

  2014年7月11日,证监会[微博]发布重新制定后的《公开募集证券投资基金运作管理办法》(以下简称《办法》)及其实施规定,并自2014年8月8日起施行。

  据某基金研究机构主管介绍,海外股票型基金也重在选股而非择时,基金经理做股票投资的超额收益主要来自于选股能力。从历史投资数据来看,基金经理选股和行业配置对投资贡献更大。倘若基金风格定位更加清晰,有益于基金经理发挥自身的投资特点。投资者选择基金通常从两个角度出发,一是基金产品能赚钱,二是基金能够满足资产配置需求。每个产品、每个基金经理都有不同的风格,提高配置资产下限将基金风格进行清晰划分,有利于投资者选择相关基金产品进行资产配置,降低组合风险和提高组合收益。

  高风险高收益特征再突出

  《办法》将股基的股票资产投资比例下限由60%上调至80%,并定于一年后也就是2015年8月8日起正式实施。如今一年过渡期已过,要想规避股基80%最低仓位的限制,对于基金公司来说,只有两个选择,或将老的股票型基金转为混合型基金运作,或召开持有人大会修改基金合同,提高基金仓位上限。

  对于基金公司而言,倘若未来各类型基金仓位下限提高后,资产配置的责任也依然不能卸下。一些注重持有人利益的基金公司,近年也不断丰富公司的产品线,旨在全天候地覆盖投资机会,在合适的时机给持有人推荐合适的产品。因此,基金业人士表示,即使出现股市单边下跌等极端情况,基金公司也可以引导投资者将资金从股票型产品转移到债券型、货币型、保本型产品上。这种双赢的模式也符合基金公司向财富管理机构转型的大方向。

  证监会参照国际惯例,对上述股票型基金最低仓位的修改理由有三。

  “近一个多月以来,据我们的统计,有近20家基金公司对旗下多只股基的基金名称和产品类型进行了修改。显然,面对仓位下限为80%的新规限制,多数基金公司选择了将股票型基金转型混合型基金。”华泰证券分析师告诉《投资者报》记者。

  一是从国际惯例来看,基金资产在股票和债券之间大幅灵活调整的应当归属于混合型产品。

  从公开数据来看,这一更名行动在2015年8月3日达到了高潮,据不完全统计,仅这一天,包括嘉实、信诚、金鹰、新华、长城在内的5 家基金公司,就批量公告了37 只股票型基金转型混合型基金。

  二是现有《运作办法》规定,基金非现金资产的80%应当投资于基金名称表明的方向,债券型基金的仓位下限也为80%,股票型基金如果仓位只有60%,与上述规定存在冲突。

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  三是从投资实践来看,股票型基金的收益来源应当主要是深入挖掘有价值的股票,频繁大幅调整仓位容易造成追涨杀跌,既容易导致基金风格漂移,也容易加剧资本市场的波动,近年来社会对此也有些批评。

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  根据银河证券基金研究中心的基金分类数据统计,目前,我国共有主动管理类股票型基金347只(不包括QDII),不包括保本基金和偏债基金的混合基金184只,股票型基金还是权益类市场主动管理型基金的主流。

  8月3日,嘉实基金发布公告称,旗下包括嘉实海外中国、嘉实优质企业、嘉实研究精选、嘉实量化阿尔法、嘉实价值优势、嘉实领先成长、嘉实周期优选、嘉实优化红利在内的9只传统股基变更为混合型基金。信诚基金公司旗下实施为更的同样也有9只,包括信诚精萃成长、信诚盛世蓝筹、信诚优胜精选、信诚中小盘、信诚深度价值、信诚新机遇、信诚周期轮动、信诚新业产业、信诚幸福消费等在内。长城基金和新华基金[微博]旗下也各有7只股基为混基,金鹰基金[微博]旗下有5只股基改为混基。

  证监会表示,从历史统计来看,股票型基金仓位总体上一直在80%~90%之间,目前有13.5%的基金仓位在80%以下,此项调整对多数基金无直接影响。

  实际上,信诚基金公司和长城基金公司在完成上述变更后,不再拥有主动型股基。这也使得旗下不再拥有股基的基金公司数量上升到35家。

  同花顺iFinD数据显示,从2007年以来的25个季度中,共有6个季度,股票型基金的平均仓位低于80%,主要是2008年全年和2009年一季度和2010年二季度。

  天天基金网的数据显示,包括信诚基金、长城基金、中欧基金[微博]、平安大华基金[微博]、西部利得基金和富安达基金、北信瑞丰基金、宝盈基金[微博]、长安基金、长盛基金[微博]、财通基金[微博]、东方基金、东海基金、东吴基金[微博]、广发基金[微博]、国金基金、国联安基金[微博]、国投瑞银基金[微博]、华富基金、华福基金、海富通基金、华润元大基金、华商基金[微博]、诺德基金[微博]、平安大华基金、浦银安盛基金[微博]、融通基金、上银基金、天弘基金、泰信基金、天治基金、鑫元基金、兴业基金、英大基金、益民基金在内的35家基金公司旗下不再拥有股基。

  海通证券报告指出,目前已成立的股票型基金中仓位下限在80%以上的基金产品已经存在,总数量为14只。这些产品大都是2010年后成立,最具代表性的是较早成立的光大保德信量化核心。

  “将股基更改为混合型基金,除了按时满足法规要求外,也是出于对当前市场情况的考虑。未来不排除再次布局股票型基金。”在采访中,多数基金公司对《投资者报》如是表示。

  光大保德信量化核心成立于2004年,由于一贯以来超过九成的高仓位配置和偏好金融股,这只基金也是业内典型的“牛市”基金,即跟随大市,2006、2007年收益率分别有123%和140%,排在同类前列,但2008年它的跌幅超过了65%,排名同类倒数第二。

  混基坐上产品老大位置

  从最近三年整体震荡市的表现看,高仓位基金在同类中表现居中,海通证券报告所提到的14只高仓位基金最近两年和最近三年的平均业绩分别为-7.81%和-9.69%。

  《投资者报》记者统计发现,仅在7月份,就先后有248只股基进行了更名,涉及72家基金公司。由此,混基在数量上达到了996只,一跃成为基金产品类型中的“老大哥”。

  总体而言,提高股票最低仓位限制后,股票型基金“高风险高收益”的风险收益特征将更加明显。

  除上述35家基金公司旗下暂时没有股基外,一些基金公司旗下的股基数量也大幅缩减。据不完全统计,7月份以来,有25家基金公司对旗下超过5只以上的股基进行了更名。而完成更名后,旗下股基数量超过10只的仅7家(6月底为16家),数量不足5只的有38家(6月底为15家)。目前,有19家基金公司旗下只剩1只股基,11家基金公司旗下只剩2只股基。

  “2008年的市场其实是逃不掉的,既然如此,别折腾了,就老老实实地精选个股,还可以一定程度上减少整个市场的波动性,有这样一类产品,不妨检验一下。”深圳一家公司投资总监称。

  7月以来,旗下股基更名最多的是大成基金[微博],旗下有12只股基更名为混合型基金,其次是华宝兴业基金,旗下有11只股基更名为混合型基金。目前,这两家基金公司旗下均只保留了2只股基产品。此外,工银瑞信[微博]基金、华安基金[微博]和汇添富基金旗下也均有10只主股基更名为混合型基金。

  最近两年A股结构化行情日益突出的市场中,许多个股表现突出,或为高仓位运作股票型基金经理提供了较好的投资环境,以精选个股在一个较长的时期穿越震荡市,实现绝对收益。

  “管理层短期可能会持续维稳托底‘是守非攻’的政策,以基建为主要抓手,仍需持续关注财政资金的持续性。同时,货币政策还处在观察期,降准概率可能大于降息。目前,经济结构调整仍处于初级阶段,预计改革还会继续深化,但短期内类似4万亿的强刺激不会出现。目前判断下半年经济会触底回升,为时尚早。”中欧基金经理告诉《投资者报》记者,在这样的判断下,以及为了适合仓位限制新规的要求,7月17日,中欧基金旗下4只股票基金中欧盛世、中欧趋势、中欧价值、中欧动力全部变更为混合型,至此,中欧基金旗下也不再有股票型的产品。

  在海外,股票型基金普遍高仓位的背景之一是发达的投资顾问市场,股票型基金基本可视作高风险、高收益的纯权益类资产,由专业的投资顾问为投资者选时,并且挑选那些选股能力突出,长期能够获得风险调整后高收益的基金。

  “多数基金公司选择将股票型基金转型混合型基金,主要还是因为简化流程。我们认为,当前点位收益大于风险,投资者的短期行为造成市场震荡加剧。对于基金投资者来讲,宜保持当前仓位水平。选股能力突出的基金有望在下一阶段行情中展现出盈利能力。投资者宜配置基金公司实力强、配置均衡、选股能力出色的绩优基金。”招商证券[微博]在其近期的基金研报中如是判断。

  在提高股票仓位后,股票型基金的主动管理能力大部分取决于选股,通过选股来控制下跌市的风险将是对股票型基金经理们未来更大的挑战。高仓位后的股票型基金如果不能摆脱与大盘同涨同跌的特性,与管理费相对较低的指数型基金相比优势就不那么突出。

  对基民暂无太大影响

  在国内基金业以短期业绩宣传为导向的销售宣传行为中,对基金风险特征的宣传教育一直不鲜明。很多投资者只知道自己买的是冠军基金、亚军基金,甚至并不清楚自己买的是股票型基金还是混合型、平衡型基金。

  基金大规模的更名,对基民会有什么样的影响?对此,多位接受采访的基金业人士表示,基金公司将旗下仓位不符合新规要求的股基变更为混基,这是合规政策的需要,背后并无太深的含义,也不会对相关基金的操作管理产生实质的影响。因此对投资者来说,目前并无太大影响。

  也就是说,选择股票型基金前,投资者应该依靠投资顾问,或自己进行择时。同时,国内股票型基金历来同质化严重,未来投资者更要“精选”股票型基金了。

  “相对提高仓位下限而言,更名程序只需到证监会报备,然后修改基金名称,基金合约的其他内容不做改变,流程非常迅速。因为变更名称对基金持有人利益无实质性不利影响,不需要召开基金份额持有人大会。”一位资深基金业内人士向《投资者报》分析指出,在当前的震荡市为主的格局下,将最低仓位保持在60%,能够有效控制风险;同时,如果上涨的话,仓位最高和股票基金相同。从这个层面出发,改名后,基金的仓位管理将更加灵活,可以最大可能的规避市场波动中的风险。据Wind数据统计,7月在A股巨烈震荡中,普通股票型基金的平均收益整体下跌了19.57%,而混合型基金的平均跌幅只有5.17%。显然,仓位灵活的混基更占优势。

  放弃择时?

  不过,有业内人士提醒,股基仓位新规实施后将对基金经理管理基金及基民投资基金提出更高的要求。

  对于证监会可能出台的这一新规,一位年轻的股票型基金经理有些失落,“大不了以后我去做混合型基金好了”。在他看来,股票型基金没了仓位调整空间等于让他放弃择时,也就是放弃了一种主动管理的工具。最近两年他管理基金的业绩表现不错,除了选股,择时也功不可没。

  上述业内人士分析称,对于基金经理来说,仓位灵活其实是把双刃剑。一方面A股的高波动率特征,使基金经理可以通过降低或提高仓位来波段操作,应对波动更加从容。但另一方面,也对相关基金的择时选股能力提出了更高的要求,既要能在熊市适时减仓,也要能在牛市中勇于加仓。比如在2015年上半年的行情中,就有一些仓位灵活的混合型基金由于保持了较低的仓位而错失了上半年的上涨行情;也有一些混合型基金在6月中下旬以来的暴跌中跌幅高于股票下跌幅度的平均水平。因此,决定基金最终业绩的,并不是持股仓位最低下限。对于混基来说,同样要看基金经理的选股择时能力。

  如果上述规定成行,股票型基金需召开持有人大会修改契约,这也是一个较长的过程。理性看,一定程度上主动管理型基金的投资人选择基金选择的即是基金经理,如果都如上述这位基金经理对择时的坚持,一些股票型基金将继续此前的操作模式转型为混合型基金

  “从这个意义上讲,未来投资者如果选择投资股基,必须充分意识到股基的高风险高收益特性。因为股基仓位下限提高到80%之后,扣除最低5%的现金保留要求,股票仓位的浮动空间只剩15%了。显然,股基经理的仓位调整空间有限,择时意义不大。”上述分析人士告诉《投资者报》,在这样的情况下,投资股基产品,就需要自己择时,而股基的工具化特征也会越发明显。

  根据证监会的新分类,80%以上的基金资产投资于债券的,为债券型基金;80%以上的基金资产投资于股票的,为股票型基金;仅投资于货币市场工具的,为货币市场基金;投资于股票、债券和货币市场工具,并且股票投资和债券投资的比例不符合前两者规定的,为混合型基金。

  上述分析人士还特别提醒,对于混基来说,由于仓位灵活,基金经理的主动管理能力变得更为重要。因此,投资者今后在选择混合型基金时,包括过往业绩、从业经历、擅长的风格和行业、公司实力等,这些都应纳入考虑范围内。

  股票型基金的基金经理是靠精选个股长期创造正回报,混合型基金的基金经理则是要把握股市、债市的平衡,通过合理的仓位控制,再加上选股来追求业绩的稳定,相对而言,混合型基金尤其对基金经理自上而下的大类资产配置能力依赖更高。

  “明星基金经理管理的混基产品,可能会是较长时间基民们关注的方向。”这位分析人士如是说。

  人们听到的更多是巴菲特这样通过长期投资胜出的股神故事。与选股相比,在投资中,择时的难度历来更大,混合型基金的操作难度更大也是公认的。同花顺iFinD数据的选股能力和选时能力指标显示,有48.5%的普通股票型基金选时能力指标为负值,选股能力指标的情况的确要好很多,22%为负值。

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  但是不可否认,在A股市场,存在少数优秀的基金经理通过大类资产配置获取超额收益。证监会语下“频繁大幅调整仓位容易造成追涨杀跌”似有“误打”混合型基金的意思。

  而在中国做基金,真的可以放弃择时吗?可能适应这一“参照国际惯例”吗?

  原华夏基金[微博]总经理范勇宏在他的《基金长青》一书中也专门比较了国内外基金市场的不同。在他看来,西方共同基金提倡基金经理不作择时、充分投资,有其自身的背景。

  首先,最重要的原因是,西方发达市场,尤其是美国股市在“二战”后持续数十年上涨,特别是20世纪80年代初开始的20年大牛市,带来了股票投资的赚钱效应,以至于“长期投资股市会获得约8%的年化收益率”成为美国资产管理行业默认的公理。

  其次,当投资者较为成熟时,有能力择时、自己或依靠理财顾问进行资产配置,基金经理可以只负责将投资者配置过来的资金专注于行业配置和个股选择。

  而海外提出基金经理不进行择时的同时,以业绩比较基准作为最主要的业绩考核指标。因为西方发达股票市场的有效性强,较难通过主动偏离来战胜基准,实际上,成熟市场超过一半的主动管理型基金经理难以战胜基准。

  而在中国这个新兴市场,业绩基准并不被重视,即使大多数基金经理长期跑赢了基准也并不一定就受到认可。中国的基金投资者与发达国家比远没有那么成熟,或者说“投资观念”不甚相同。“基金就是专家理财”的观念才刚刚起步,需要付费的销售服务、投资顾问在中国一直发展缓慢。

  许多投资人对共同基金的要求还是“市场上涨时多赚些钱,下跌时别亏损”,否则基金就要遭遇“用脚投票”。将绝对收益和相对收益同时考核,这对基金经理的操作提出了更大的要求。

  既然在这样一个市场环境中,要获取并珍惜投资人的信任,在范勇宏看来,能够在国内胜出的优秀基金的业绩要求有三个目标:获取绝对收益是根本、超越基准是目标,战胜同业是挑战。他多次提及“灵活投资”以及“关注择时”等理念。

  值得注意的是,在国内创造最高回报纪录的华夏大盘精选基金,就是一只兼具择时与选股投资手段的混合型基金。

  没有持之以恒的投资者教育、正确的销售导向,不能引导投资人从追求相对排名向绝对收益理念转型,国内投资人对于那些单纯提高了最低仓位的股票型基金或许还要真正认识一段时间。

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