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公司营收增速有所放缓,工程施工业务表现出色

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公司营收增速有所放缓,工程施工业务表现出色

公司公告2017年三季报,2017年前三季度实现营业总收入14.22亿元,同比增长12.53%,实现归母净利润2.87亿元,同比增长25.33%,EPS 为0.256元。公司同时发布2017年全年业绩预告,预计2017年全年归母净利润变动幅度为10%至60%,归母净利润变动区间为4.65亿元至6.77亿元。

事项:公司公告2017年半年报,2017年上半年实现营业总收入9.10亿元,同比增长15.65%,实现归母净利润1.42亿元,同比增长32.66%,EPS为0.13元。公司同时发布2017年前三季度业绩预告,预计2017年前三季度归母净利润变动幅度为10%至60%,归母净利润变动区间为2.52亿元3.66亿元。

1、公司简介

    造价业务“云+端”转型持续推进,收入确认方式拖累公司营收增速表现:根据公司2017年三季报,公司2017年前三季度实现营业总收入14.22亿元,同比增长12.53%,实现归母净利润2.87亿元,同比增长25.33%。

    公司上半年营收实现较快增长,两新业务占比稳步提升:根据公司2017年半年报,公司2017年上半年实现营业总收入9.10亿元,同比增长15.65%,实现归母净利润1.42亿元,同比增长32.66%。得益于成熟业务稳步增长、新业务新产品(即两新业务)增长较快,公司上半年营收实现较快增长。其中两新业务上半年实现收入6.04亿元,在营业总收入中的占比为66.42%,营收占比相比去年同期稳步提升,公司的收入结构进一步优化。公司业绩增长的动力逐步向两新业务切换。在毛利率方面,公司上半年毛利率为92.78%,相比去年同期下降1.96个百分点。在期间费用率方面,公司上半年期间费用率为79.41%,相比去年同期下降4.10个百分点,公司上半年费控成效显著。

广联达成立于1998年,始终致力于为建筑行业工程项目建设信息化提供产品和服务。公司产品已经从最初单一的预算软件逐渐发展为包括工程造价、工程施工、工程信息、工程教育、企业管理、公共资源交易服务、新金融等十余个业务板块,其中以工程造价和工程施工类软件为业务核心。

    相比上半年15.65%的营收增速,公司前三季度营收增速有所放缓。我们判断主要是因为,前三季度,公司造价业务“云+端”转型持续推进,因为云服务费与软件产品销售商业模式的不同,有部分造价业务收入记入了预收款项。三季度末,公司预收款项余额为1.08亿元,相比年初余额增长了308.32%。

    造价业务“云+端”转型持续推进:公司造价系列产品主要分为计价产品和计量产品。云计价作为公司第一款“云+端”模式的产品,在六个试点地区的商业模式转型稳步推进,用户转换比例稳步提升;支撑转型的运营系统也在不断完善中,部分地区已经打通从用户产品体验到用户自主续费的全流程。产品研发方面,云计价产品完成了8个地区的营改增后全模块版本的交付;云计量产品发版,即将进入样板渠道建设阶段,我们预计云计量产品将在2017年四季度开始推广,并将在未来3-5年推广完成。我们认为,未来随着造价业务“云+端”转型的完成,造价业务与建筑业增量市场的相关性将进一步减弱,未来公司造价业务将呈现稳步增长的趋势。

2、2018年收入实现快速增长

    我们将期末的预收账款还原为当期收入进行测算,根据我们的测算结果,公司前三季度营业总收入和预收款项之和相比去年同期增长17.67%,公司上半年营业总收入和预收款项之和相比去年同期则是增长17.75%。由此可见,剔除由于商业模式不同产生的收入确认方式不同的影响,公司三季度造价业务的发展仍然延续了上半年良好的态势。

    工程施工业务表现出色,施工阶段信息化是公司未来成长主要驱动力的逻辑进一步得到验证:公司面向建筑工程项目“决策、设计、采购、施工、运维”全生命周期,2015年坚定执行战略转型。从百亿市场空间的采购阶段信息化业务向千亿市场空间的施工阶段信息化业务拓展。其中,BIM技术和产品是公司工程施工业务未来的发展方向。面向当前建筑业的存量市场,BIM产品的市场空间巨大。根据我们的测算,公司BIM业务中,仅一款BIM5D产品就有数十亿的市场空间。今年上半年,公司工程施工业务实现收入1.89亿元,同比大幅增长70.86%,同比增速在公司各产品线中拔得头筹,施工阶段信息化是公司未来成长主要驱动力的逻辑进一步得到验证。

根据公司2018年度业绩快报,公司2018年实现营业总收入29.04亿元,同比增长23.24%。公司营收实现快速增长,其中,工程造价业务收入同比增长超25%,主要是因为公司报告期内推出了云算量新产品。公司2018年实现归母净利润4.39亿元,同比下降7.06%,变动幅度与公司三季报中预计的全年归母净利润增速-10%至40%的区间相匹配。若将公司造价业务云转型相关预收款项还原,根据我们的测算,公司2018年收入和归母净利润的增速将分别约为28%和18%,还原后的归母净利润增速低于营收增速,我们认为主要是因为2018年公司资产减值损失大幅增长。

    公司前三季度毛利率和期间费用率均有所下降:公司前三季度毛利率为93.52%,相比去年同期下降了1.60个百分点,主要是因为,公司施工业务部分产品模式为软硬件一体化,随着施工业务收入的增加,硬件投入也相应增长,导致公司营业成本同比大幅增长。在期间费用率方面,公司前三季度期间费用率为76.57%,相比去年同期下降3.38个百分点。其中,销售费用率、管理费用率分别同比下降2.77个百分点、3.09个百分点,表明公司在持续加强费控。财务费用率同比提高2.22个百分点,主要是因为公司债券利息费用增加。

    盈利预测与投资建议:我们维持对公司2017-2019年的盈利预测,EPS分别为0.52元、0.70元、0.96元,对应8月24日收盘价的PE分别约为33.8、24.8、18.1倍。今年6月,公司公告了第二期员工持股计划(草案),核心高管及核心员工共139人参与,彰显公司核心层对公司未来发展的强大信心。我们重申我们对于公司的推荐逻辑,未来随着造价业务“云+端”推广的完成,公司的造价业务将呈现稳步增长的趋势,造价业务将为公司的未来发展提供持续的盈利和现金流保障。施工阶段信息化是公司未来的发展空间所在,是公司未来成长的主要驱动力。我们坚定看好公司的未来发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。

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    施工阶段信息化为公司发展提供了广阔的成长空间:公司面向建筑工程项目“决策、设计、采购、施工、运维”全生命周期,2015年坚定执行战略转型。从百亿市场空间的采购阶段信息化业务向千亿市场空间的施工阶段信息化业务拓展。其中,BIM 技术和产品是公司工程施工业务未来的发展方向。面向当前建筑业的存量市场,BIM 产品的市场空间巨大。根据我们的测算,公司BIM 业务中,仅一款BIM5D 产品就有数十亿的市场空间。公司工程施工业务当前处于高速发展期。我们认为,工程施工业务不仅为公司未来发展提供了广阔的成长空间,且未来也将成为公司业绩增长的主要驱动力。

3、云转型进度加快,预收款项余额持续增加

    盈利预测与投资建议:根据公司发布的2017年三季报,我们调整了对公司2017-2019年的盈利预测,EPS 分别调整为0.46元(下调12%)、0.61元(下调13%)、0.81元(下调16%),对应10月27日收盘价的PE 分别约为42.2、32.2、24.2倍。虽然公司当前由于业务转型而导致业绩增速放缓,但我们仍然坚定看好公司未来的长期发展。我们坚定看好公司工程施工等新业务的未来发展,工程施工业务不仅将为公司未来发展提供广阔的成长空间,且未来也将成为公司业绩增长的主要驱动力。我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

根据公司公告,公司2018年底造价业务云转型相关预收款项余额为4.14亿元,相比年初增加2.84亿元,其中单四季度增加0.95亿元,相比单三季度的0.63亿元,增加额进一步扩大,表明公司正加快推进云转型进度。2018年,公司造价业务云转型的区域范围已扩大到11个省,用户转化率、续费率及应用率持续提升。2019年将是公司“七三”战略的最后一年,我们判断,2019年也将是公司造价业务云转型的关键之年,公司造价业务云转型的区域范围将在2019年进一步扩大,将覆盖到公司传统造价业务的大部分省份,并将在2020年基本完成转型。

    风险提示:公司施工阶段信息化业务发展不达预期;公司大数据业务发展不达预期。

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4、公司施工业务整合完成,未来发展潜力巨大

2017年底至2018年初,公司对施工业务进行了深度整合,将施工业务重新划分为BIM建造、智慧工地和数字企业三个层级,打破施工业务板块之前子公司间的壁垒,研发都在同一个平台之上,产品、人员和渠道方面也进行了整合。截至2018年底,公司施工业务完成了组织、产品及渠道整合,重点产品夯实应用价值并形成系列解决方案。公司2018年工程施工业务收入同比增长近18%,相比2017年增速有所放缓,但考虑到施工阶段信息化千亿量级的市场空间,在整合完成后,公司施工业务未来发展潜力巨大。

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5、盈利预测与投资建议

公司造价业务云转型进度加快,相关预收款项余额持续增加,用户转化率、续费率及应用率持续提升。按当前进度推断,公司造价业务将在2020年基本完成转型。公司施工业务整合完成,未来发展潜力巨大。我们坚定看好公司的未来发展,给予“强烈推荐”评级。

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